證券法

　　在2005年10月經(jīng)過(guò)較大修訂之后，證券法時(shí)隔10年再度大修。20日提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)審議的《證券法》修訂草案共338條，其中新增122條、修改185條、刪除22條。

　　全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任委員吳曉靈在就證券法修訂草案進(jìn)行說(shuō)明時(shí)說(shuō)，現(xiàn)行的證券法存在證券發(fā)行管制過(guò)多過(guò)嚴(yán)，發(fā)行方式單一；證券范圍過(guò)窄，市場(chǎng)層次單一；市場(chǎng)約束機(jī)制不健全，對(duì)投資者保護(hù)不力等不適應(yīng)證券市場(chǎng)發(fā)展新形勢(shì)的內(nèi)容。

　　為此，全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委提出了修訂草案，主要包括實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制、加強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)、簡(jiǎn)政放權(quán)，證券從業(yè)人員“炒股”解禁等內(nèi)容。

　　股票發(fā)行注冊(cè) 擬由交易所審核

　　證券法修訂草案首次明確公開(kāi)發(fā)行股票并擬在證券交易所上市交易，由證券交易所負(fù)責(zé)對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行審核。

　　草案說(shuō)明，注冊(cè)生效不表明國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對(duì)股票的投資價(jià)值或者投資收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或者保證，也不表明國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)對(duì)注冊(cè)文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性作出保證。

　　值得注意的是，修訂草案還指出建立公開(kāi)發(fā)行豁免注冊(cè)制度，指出了一系列可以豁免注冊(cè)的情形。其中規(guī)定向合格投資者發(fā)行、眾酬發(fā)行、小額發(fā)行、實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃或員工持股計(jì)劃等豁免注冊(cè)的情形。

　　加強(qiáng)投資者保護(hù) 新增現(xiàn)金分紅制

　　《證券法》修訂草案中設(shè)立投資者保護(hù)專(zhuān)章，系統(tǒng)規(guī)定了投資者保護(hù)相關(guān)制度。其中規(guī)定發(fā)行人、控股股東、實(shí)際控制人等主體作出公開(kāi)承諾不履行的，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以采取監(jiān)管措施，給投資者造成損失的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)賠償責(zé)任。

　　此外，現(xiàn)金分紅不足一直是我國(guó)股市的一大難題。修訂草案明確，在尊重公司自治的前提下，要求上市公司在章程中明確現(xiàn)金分紅的具體安排和決策程序。

　　根據(jù)草案，上市公司當(dāng)年稅后利潤(rùn)，在彌補(bǔ)虧損及提取法定公積金后有盈余的，應(yīng)當(dāng)按照公司章程的規(guī)定分配現(xiàn)金股利。

　　同時(shí)，修訂草案對(duì)發(fā)行信息披露和持續(xù)信息披露制度進(jìn)行全面規(guī)定，明確及時(shí)、公平和簡(jiǎn)明披露要求，規(guī)定信息披露豁免和自愿披露制度，取消中期報(bào)告制度，新增季度報(bào)告制度。

　　減少行政許可 證券人員可“炒股”

　　修訂草案按照放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管的思路，減少了一批行政許可事項(xiàng)，包括要約收購(gòu)義務(wù)豁免，境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行上市，證券公司設(shè)立、收購(gòu)或者撤銷(xiāo)分支機(jī)構(gòu)，變更注冊(cè)資本，變更章程重要條款，在境外設(shè)立、收購(gòu)或者參股證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)，董事、監(jiān)事任職資格等審批項(xiàng)目。

　　同時(shí)，為了簡(jiǎn)政放權(quán)，此次，草案明確證券從業(yè)人員可以買(mǎi)賣(mài)股票，但也作出了相應(yīng)的規(guī)范。根據(jù)草案，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、證券交易場(chǎng)所和證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)的從業(yè)人員、國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的工作人員以及其他證券從業(yè)人員，應(yīng)當(dāng)事先向其所在單位申報(bào)本人及配偶證券賬戶(hù)，并在買(mǎi)賣(mài)完成后3日內(nèi)申報(bào)買(mǎi)賣(mài)情況。

　　解讀

　　1 股票注冊(cè)制與審核制有何不同？

　　市場(chǎng)準(zhǔn)入放寬，欺詐發(fā)行處罰標(biāo)準(zhǔn)大幅提高

　　盡管此前市場(chǎng)對(duì)注冊(cè)制已有較多傳聞，但證券法修訂草案是首次明確公開(kāi)發(fā)行股票并擬在證券交易所上市交易的，由證券交易所負(fù)責(zé)對(duì)注冊(cè)文件進(jìn)行審核。

　　北京大學(xué)法學(xué)院經(jīng)濟(jì)法教授、證券法專(zhuān)家洪艷蓉表示，將審核制改為股票發(fā)行注冊(cè)制，是《證券法》草案修改中簡(jiǎn)政放權(quán)的一種表現(xiàn)，將審核制度下放到證券交易所，同時(shí)也激發(fā)了市場(chǎng)的活力，可以簡(jiǎn)化市場(chǎng)準(zhǔn)入程序，相比較審核制度可以允許更多企業(yè)以更簡(jiǎn)便的方式加入到市場(chǎng)中。洪艷蓉指出，推行股票發(fā)行制改革，核心是信息披露，由證券交易所負(fù)責(zé)對(duì)注冊(cè)文件的齊備性、一致性進(jìn)行審核。

　　同時(shí)，洪艷蓉強(qiáng)調(diào)，實(shí)行注冊(cè)制意味著“寬進(jìn)”，這也要求證券服務(wù)機(jī)構(gòu)從業(yè)人員應(yīng)當(dāng)恪守職業(yè)規(guī)范，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)對(duì)發(fā)行文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性核查。也要求相關(guān)部門(mén)要加大處罰力度，嚴(yán)防欺詐行為發(fā)生。根據(jù)草案，如果發(fā)行人在招股說(shuō)明書(shū)中“隱瞞重要事實(shí)或者編造重大虛假內(nèi)容”，尚未發(fā)行證券的，處以100萬(wàn)元以上1000萬(wàn)元以下的罰款，而現(xiàn)行處罰標(biāo)準(zhǔn)最高只有60萬(wàn)，與現(xiàn)行《證券法》相比，大大提高了懲罰力度。

　　2 修訂草案怎樣加強(qiáng)對(duì)投資者保護(hù)？

　　現(xiàn)金分紅制度上升到法律層面，保障小股民利益

　　中國(guó)政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)法研究所副主任、中國(guó)法學(xué)會(huì)經(jīng)濟(jì)法學(xué)研究會(huì)副會(huì)長(zhǎng)符啟林表示，本次《證券法》修訂草案單設(shè)“投資者保護(hù)”一章，從多個(gè)角度保護(hù)投資者利益，這是此次《證券法》修訂草案中的一大亮點(diǎn)。

　　符啟林指出，一直以來(lái)，我國(guó)的現(xiàn)金分紅制度常被詬病，有些企業(yè)的大股東可能存在盈利后將分紅瓜分，或者再行投入市場(chǎng)進(jìn)行再投資而不與股民進(jìn)行分紅，使得廣大小股民、普通投資者的利益受損。

　　在《證券法》修訂草案中，明確規(guī)定上市公司應(yīng)當(dāng)在章程中明確分配現(xiàn)金股利的具體安排和決策程序。上市公司當(dāng)年稅后利潤(rùn)，在彌補(bǔ)虧損及提取法定公積金后有盈余的，應(yīng)當(dāng)按照公司章程的規(guī)定分配現(xiàn)金股利。符啟林認(rèn)為，如此明確的規(guī)定，等于是將現(xiàn)金分紅制度的標(biāo)準(zhǔn)、流程統(tǒng)一起來(lái)，將上市公司的現(xiàn)金分紅制度上升到法律層面，有利于保障廣大小股民的利益。

　　同時(shí)，符啟林分析，《證券法》修訂草案中的對(duì)投資者適當(dāng)管理制度，信息披露制度都旨在保護(hù)小股民及普通投資者的利益。草案要求證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)要明確將產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)告知投資者，并提醒投資者要評(píng)估自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。

　　3 如何理解證券人員“炒股”解禁？

　　解禁順應(yīng)行業(yè)需求，并配以相應(yīng)規(guī)范及監(jiān)管措施

　　洪艷蓉表示，解禁證券從業(yè)人員是對(duì)從業(yè)人員現(xiàn)狀和需求的回應(yīng)，允許我國(guó)上百萬(wàn)證券從業(yè)者參與股市，代表著讓他們共享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果，是一種公平、合理的舉措?！坝绕洮F(xiàn)在股市非常紅火，證券從業(yè)人員每日幫別人炒股，自己心里肯定也想在股市中有所收獲。這種需求擋是擋不住的，有很多證券從業(yè)人員現(xiàn)在就在私下炒股，還不如放開(kāi)?！?/p>

　　同時(shí)，洪艷蓉指出，由于證券從業(yè)人員的職業(yè)特殊性，他們必然掌握某些股票的詳細(xì)信息，甚至是某些內(nèi)幕信息，為了避免內(nèi)幕交易和操控市場(chǎng)，對(duì)參與炒股的證券從業(yè)人員必須要有相應(yīng)的規(guī)范和監(jiān)管。對(duì)此，修訂草案中也規(guī)定，證券從業(yè)人員炒股前應(yīng)事先申報(bào)本人及配偶證券賬戶(hù)，并在買(mǎi)賣(mài)證券完成后三日內(nèi)申報(bào)買(mǎi)賣(mài)情況。

　　4 民事賠償推選代表訴訟意味什么？

　　保護(hù)投資者利益，提高訴訟的效率和成功率

　　由于缺乏集體訴訟制度，股民索賠一直是一大難題。20日提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)審議的證券法(修訂草案)專(zhuān)設(shè)一章加強(qiáng)投資者保護(hù)，明確投資者提起虛假陳述、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等證券民事賠償訴訟時(shí)，當(dāng)事人一方人數(shù)眾多的，可以依法推選代表人進(jìn)行訴訟。

　　中國(guó)政法大學(xué)經(jīng)濟(jì)法教授、證券法專(zhuān)家李曙光分析，實(shí)行民事賠償推代表訴訟主要是為了保護(hù)投資者利益，發(fā)生訴訟糾紛時(shí)，如果由投資者單個(gè)訴訟，費(fèi)時(shí)費(fèi)力，訴訟成本高，如果由投資者保護(hù)機(jī)構(gòu)或投資代表?yè)?dān)任訴訟代表人，可以選擇較專(zhuān)業(yè)的代表，提高訴訟的效率和成功率。

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