“下一步，將繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，保持松緊適度……”。5月10日，央行在宣布年內第二度降息之后，再次強調后續(xù)仍將執(zhí)行“穩(wěn)健的貨幣政策”。但各界已經(jīng)非常清楚，在經(jīng)過不足半年的時間里三次降息兩次降準后，盡管后續(xù)貨幣政策的總基調仍是“穩(wěn)健的”，但從當前看，央行在應對實體經(jīng)濟變化的手段上已經(jīng)開始向“積極”轉化。

　　先看降息的過程：自2014年11月22日起，金融機構一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%；自2015年3月1日起，金融機構一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.5%；自2015年5月11日起，金融機構一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.25%。在這三次降息過程中，金融機構存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準利率的1.1倍調整為1.2倍，由1.2倍調整為1.3倍，由1.3倍調整為1.5倍。

　　這三次降息的過程可以用“小步快跑”來概括：“小步”指的是每次僅降0.25個百分點，各界都感到不解渴；“快跑”指的是降息的時間間隔由3個多月減至1個多月。存款利率市場化水平更是一步一個臺階。這樣的利率調整頻率難道還不能用“積極”來形容嗎？

　　再看降準的過程：自2015年2月5日起下調金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點；自2015年4月20日起下調各類存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點。同時，定向降準的力度也顯著增強，前次降準僅對小微企業(yè)貸款占比達到定向降準標準的城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行額外降低人民幣存款準備金率0.5個百分點，對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準備金率4個百分點，后次降準則在普降的基礎上，對農(nóng)信社、村鎮(zhèn)銀行等農(nóng)村金融機構額外降低人民幣存款準備金率1個百分點，并統(tǒng)一下調農(nóng)村合作銀行存款準備金率至農(nóng)信社水平；對中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降低人民幣存款準備金率2個百分點；對符合審慎經(jīng)營要求且“三農(nóng)”或小微企業(yè)貸款達到一定比例的國有銀行和股份制商業(yè)銀行可執(zhí)行較同類機構法定水平低0.5個百分點的存款準備金率。

　　這兩次降準的速度和規(guī)模完全稱得上“速降”。年內第一次降準釋放的流動性在6000億元以上，第二次降準釋放的流動性就達到了1.5萬億元左右。這樣的“決絕”的手段恐怕不能再用“穩(wěn)健”來形容了吧。

　　央行在執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策上出現(xiàn)的這些變化，完全是對實體經(jīng)濟發(fā)展變化而做出的選擇。近幾年尤其是去年下半年以來，貨幣政策調控面臨的環(huán)境發(fā)生了顯著變化。從供給端看，隨著國際收支漸趨平衡，由外匯渠道被動吐出的流動性（基礎貨幣）明顯減少，央行通過公開市場或新創(chuàng)設工具開始更多向市場主動供給流動性，流動性格局由之前的偏寬松逐步回歸“常態(tài)”。從需求端看，隨著各類創(chuàng)新融資渠道發(fā)展，對流動性的需求及敏感性都顯著增大。

　　在過往的一段時期里，傳統(tǒng)貸款外的融資渠道（表外業(yè)務、理財、信托和委托貸款等）快速擴張，而其直接或間接地都需要銀行體系流動性來支持。在這樣的格局下，流動性閘門對控制全社會融資規(guī)模和貨幣條件的作用開始增強。若貨幣信用擴張過快，超出了預期調控目標和宏觀經(jīng)濟所需，央行就需要適當調節(jié)流動性水平，以保持貨幣條件的合理適度。在此過程中，過多的市場需求與適度的流動性供給之間就可能產(chǎn)生短期的“沖突”，從而表現(xiàn)為市場利率的變化。同時，財政存款波動、稅收清繳、節(jié)假日現(xiàn)金需求、新股IPO凍結資金、主要經(jīng)濟體貨幣政策變化等都可能會對流動性進而對市場利率造成擾動。

　　正是基于國內外環(huán)境的變化，央行才在去年11月份出乎市場預料的果斷祭出了降息的大招。

　　央行近日發(fā)布的今年第一季度貨幣政策報告認為，貨幣政策的調整是中國經(jīng)濟保持平穩(wěn)較快增長的有利條件之一。央行認為，宏觀政策效果逐步顯現(xiàn)，貨幣政策更加注重松緊適度和預調微調，流動性整體充裕，市場利率明顯回落，社會融資成本有所下行，有利于促進金融支持實體經(jīng)濟，隨著統(tǒng)籌使用和盤活存量資金力度逐步加大，也將助推財政政策更好地加力增效，加大對實體經(jīng)濟的支持力度。

　　至于后續(xù)的貨幣政策，央行在執(zhí)行“穩(wěn)健的”總基調的同時，將會更加主動適應經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)，保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性，更加注重松緊適度和預調微調，既要防止過度“放水”固化結構扭曲、推升債務和杠桿水平，也要根據(jù)流動性供需、物價和經(jīng)濟形勢等基礎條件的變化進行適度調整，為經(jīng)濟結構調整與轉型升級營造中性適度的貨幣金融環(huán)境。

　　總之，如果今后實體經(jīng)濟有需要，央行將會擇機使用降準、降息等工具。在應對實體經(jīng)濟出現(xiàn)的困境時，央行在應對手段上肯定會更加積極、有力。央行對貨幣政策操作思路的轉化，對A股市場“改革?！睂⑵鸬奖薏咦饔谩?/p>

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