????港通落定之后，注冊(cè)制又再次成為牽動(dòng)市場(chǎng)神經(jīng)的重磅因素。

　　11月19日國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上部署“抓緊出臺(tái)股票發(fā)行注冊(cè)制改革方案，取消股票發(fā)行的持續(xù)盈利條件，降低小微和創(chuàng)新型企業(yè)上市門(mén)檻”，讓市場(chǎng)目光再次聚焦新股發(fā)行注冊(cè)制改革。

　　“市場(chǎng)本來(lái)預(yù)期今年年底出注冊(cè)制改革意見(jiàn)，2015年末試點(diǎn)，但最近由于新股發(fā)行進(jìn)度明顯不達(dá)目標(biāo)，仍有大量的公司在排隊(duì)等候，市場(chǎng)基本不再關(guān)注該因素?！狈秸C券首席策略分析師郭艷紅對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》表示，從國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議的表述看，注冊(cè)制改革方案應(yīng)該已經(jīng)完成，而且推行進(jìn)度會(huì)加快。他預(yù)期，目前排隊(duì)待上市的公司可能會(huì)有部分趕上注冊(cè)制“頭班車”，采取注冊(cè)制的方式發(fā)行上市。

　　國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議釋放的信息不止于此。中信證券研究人員分析認(rèn)為，未來(lái)推行的注冊(cè)制可能會(huì)先從創(chuàng)業(yè)板開(kāi)始試點(diǎn)。

　　IPO“堰塞湖”未見(jiàn)消解

　　年初至今，IPO注冊(cè)制改革的阻力并沒(méi)有明顯減小。雖然新股發(fā)行已經(jīng)重新啟動(dòng)，目前新股正以每月11家左右的速度發(fā)行上市，但是“堰塞湖”依舊高企。

　　截至11月13日，獲證監(jiān)會(huì)受理的擬上市企業(yè)共有631家，其中包括已經(jīng)獲得核準(zhǔn)批文的企業(yè)11家，已經(jīng)通過(guò)發(fā)審會(huì)審核的企業(yè)24家，和沒(méi)有過(guò)會(huì)的企業(yè)596家。

　　此前為疏解IPO“堰塞湖”，證監(jiān)會(huì)采取了多項(xiàng)舉措。一方面要求首發(fā)企業(yè)提高信息披露質(zhì)量，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告等申報(bào)資料按照新的要求進(jìn)行更新；另一方面，鼓勵(lì)排隊(duì)企業(yè)“分流”到其他資本市場(chǎng)尋求發(fā)展，包括到新三板掛牌、到H股上市，以及到美國(guó)等海外市場(chǎng)上市。

　　但符合A股上市條件的企業(yè)眾多，有上市意向的企業(yè)隊(duì)伍也非常龐大。新股上市發(fā)行雖以相對(duì)穩(wěn)定的節(jié)奏在進(jìn)行，“堰塞湖”出口已打通，但入口源源不斷地有新申報(bào)企業(yè)加入，致使“堰塞湖”的疏導(dǎo)措施收效有限。

　　以11月19日為例，證監(jiān)會(huì)發(fā)審委員會(huì)召開(kāi)了第195次和第196次會(huì)議，通過(guò)了西部黃金股份有限公司、浙江諾力機(jī)械股份有限公司和福建龍馬環(huán)衛(wèi)裝備股份有限公司三家公司的首發(fā)申請(qǐng)。如無(wú)意外，上述三家企業(yè)也將按照流程，于近期獲得證監(jiān)會(huì)下發(fā)的核準(zhǔn)批文，并擇日發(fā)行上市。

　　但是同一日，證監(jiān)會(huì)又受理了上海新通聯(lián)包裝股份有限公司、廣州好萊客創(chuàng)意家居股份有限公司和航天長(zhǎng)征化學(xué)工程股份有限公司的首發(fā)申請(qǐng)。有出有進(jìn)，“堰塞湖”高筑依然。

　　對(duì)注冊(cè)制改革的主要推動(dòng)者中國(guó)證監(jiān)會(huì)而言，解決上市積壓?jiǎn)栴}也是當(dāng)下一個(gè)頭疼的問(wèn)題?！安徊m大家，作為一個(gè)監(jiān)管部門(mén)，這對(duì)我們來(lái)說(shuō)也是一個(gè)現(xiàn)實(shí)的挑戰(zhàn)，和一個(gè)非常嚴(yán)峻的課題。”中國(guó)證監(jiān)會(huì)副主席莊心一近日表示，證監(jiān)會(huì)正在集思廣益、研究推進(jìn)注冊(cè)制改革，希望能夠推動(dòng)投融資進(jìn)一步平衡。

　　“不必等牛市”

　　一直以來(lái)，注冊(cè)制在許多市場(chǎng)人士眼中是一個(gè)較大的利空因素，特別是對(duì)中小市值的低質(zhì)績(jī)差股會(huì)有集中負(fù)面影響。一個(gè)比較突出的擔(dān)心就是，認(rèn)為實(shí)行初期會(huì)出現(xiàn)股票供給迅速增大，從而引發(fā)市場(chǎng)大幅下跌。

　　也正是上述擔(dān)心，使得部分業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為注冊(cè)制在市場(chǎng)低迷時(shí)推行不理性，應(yīng)該等待一波上漲行情，實(shí)施才會(huì)順利。一位大型私募基金總裁面對(duì)《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》記者的提問(wèn)時(shí)也表示，注冊(cè)制推行首先要以《證券法》修改為前提，但是修法完成之后是否實(shí)施還是要考慮市場(chǎng)行情。

　　在郭艷紅看來(lái)，上述擔(dān)心主要源于兩個(gè)方面。一方面，國(guó)內(nèi)的股票市場(chǎng)在歷史上一直害怕供給的問(wèn)題，此前國(guó)內(nèi)一直存在國(guó)有股減持問(wèn)題，在股權(quán)分置改革之前，幾乎是談國(guó)有股就會(huì)色變，即便是在股權(quán)分置改革之后，在2008年甚至2011年前后，一旦看到減持增多就會(huì)將市場(chǎng)下跌歸結(jié)為產(chǎn)業(yè)資本退出，歸結(jié)于供給增加。

　　另一方面，今年新一輪的新股重啟后，上半年一旦出現(xiàn)新股發(fā)行，疊加資金緊張，市場(chǎng)就走弱，市場(chǎng)人士便會(huì)將原因歸結(jié)為供給問(wèn)題，注冊(cè)制的推出會(huì)使部分分析者和投資者再次擔(dān)心供給問(wèn)題，特別是對(duì)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。

　　但他認(rèn)為這種認(rèn)識(shí)存在誤區(qū)，回到證券市場(chǎng)本質(zhì)以及參看海外實(shí)際表現(xiàn)時(shí)，會(huì)發(fā)現(xiàn)注冊(cè)制與牛市不矛盾。首先，注冊(cè)制順利實(shí)施意味著國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)具備大眾（或者說(shuō)市場(chǎng)化）篩選公司的能力和機(jī)制，更多持續(xù)增長(zhǎng)的公司補(bǔ)充到上市公司，資源轉(zhuǎn)到更有效率的公司，證券市場(chǎng)不會(huì)差。

　　“對(duì)市場(chǎng)而言，最為關(guān)鍵的永遠(yuǎn)是公司到底是不是好公司，對(duì)于好公司，供給從來(lái)不是問(wèn)題，多多益善。”郭艷紅認(rèn)為，目前從經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段而言，注冊(cè)制實(shí)施的環(huán)境是成熟的，但是從配套措施來(lái)看又不夠成熟。他預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)加快配套措施改革，為注冊(cè)制鋪路。

　　多位接受《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，注冊(cè)制的實(shí)施短期內(nèi)對(duì)市場(chǎng)會(huì)有下行壓力，但是注冊(cè)制的實(shí)施是必然方向，這是資本市場(chǎng)回歸本來(lái)效能的過(guò)程。

　　正如一位券商從業(yè)者的調(diào)侃，如果真的實(shí)行注冊(cè)制，好公司是研究者選出來(lái)的，金融才會(huì)重新成為一個(gè)有技術(shù)含量的活，“這才是金融，做金融的才有些尊嚴(yán)”。

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